Tofaş (TOASO) Şirket Raporu Yayımlandı!
Tofaş (TOASO) şirket raporu yayımlandı! 2025 yılına ilişkin kapsamlı analizimizi paylaştık. Şirketin faaliyet modelindeki dönüşüm, Stellantis Türkiye konsolidasyonunun etkileri, ciro performansındaki güçlenme ve marjlardaki geçiş süreci detaylı şekilde raporumuzda ele alındı.
Özellikle ölçek büyümesinin belirginleştiği bu dönemde, üretim ve distribütörlük yapısının entegrasyonu, satış hacmindeki artış ve hafif ticari araç segmentindeki güçlü konum dikkat çekiyor. Bununla birlikte, ürün karmasındaki değişimin kârlılık üzerindeki etkileri ve son çeyrekte öne çıkan operasyonel toparlanma sinyalleri de değerlendirmemizde yer alıyor.
📌 Tüm detaylar ve kapsamlı analiz yazının devamında.
4Ç25: Hacim Artışı ve Konsolidasyon Etkisiyle Net Satışlarda Sıçrama
Şirket, 4Ç25 döneminde 121,7 milyar TL net satış geliri elde ederek yıllık bazda %235,3 büyüme kaydetmiştir. Çeyreksel bazda satışlar %33,7 artış göstermiştir. Bu performansta;
- Stellantis Türkiye operasyonlarının konsolidasyonu
- İç pazardaki hacim artışı
- Yeni model üretim temposundaki yükseliş belirleyici olmuştur.
Toplam satış hacmi 4Ç25’te yıllık %228 artışla 132.760 adede ulaşmıştır. Bu artışın alt kırılımlarında:
- Yurtiçi satışlar %218
- İhracat satışları %296
artış göstermiştir. Özellikle hafif ticari araç segmentindeki güçlü performans, hacim büyümesini desteklemiştir.
Net Kâr: Zarar Sonrası Güçlü Dönüş
Şirketin net kâr tarafında da dikkat çekici bir dönüş görülmüştür. 4Ç24’teki 158 milyon TL zararın ardından, 4Ç25’te 5,3 milyar TL net kâr gerçekleşmiştir. Net kârdaki iyileşmede:
- operasyonel toparlanma
- enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal pozisyon kaybının sınırlı kalması
etkili olmuştur. Ancak net kâr artışının tamamı operasyonel marj genişlemesinden kaynaklanmamaktadır.
Karlılık Dinamikleri: Son Çeyrekte Toparlanma İşaretleri
4Ç25’te brüt kâr 8,7 milyar TL olurken brüt marj %7,2 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK 4,59 milyar TL seviyesinde oluşmuş ve FAVÖK marjı %3,8’e ulaşmıştır. Geçen yılın aynı döneminde %0,8 seviyesinde bulunan FAVÖK marjına kıyasla belirgin bir toparlanma görülmektedir. Bununla birlikte marjlar tarihsel ortalamaların altında kalmaya devam etmektedir.
Çeyreksel bazda 3Ç25’e göre:
FAVÖK’te %146
net kârda %320
artış kaydedilmiştir. Bu da yılın son çeyreğinde kârlılık ivmesinin güçlendiğini göstermektedir.
Net Kârın Kalitesi: Enflasyon Muhasebesi Etkisi
Net kâr 2025 yılında %22,2 artışla 8,35 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Bununla birlikte, net kârdaki yükselişin tamamı operasyonel marj genişlemesinden kaynaklanmamaktadır. 2024 yılında 6,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşen enflasyon muhasebesi kaynaklı net parasal pozisyon kaybı, 2025 yılında 53 milyon TL seviyesine gerilemiştir. Bu düşüş, net kâr üzerindeki baskının belirgin şekilde azalmasına neden olmuştur.
Ürün Karması ve Üretim: KO Modeli Öne Çıkıyor
2025 yılında ihracat hacmi 47 bin adede ulaşmış; hafif ticari araç ihracatı %217 artış göstermiştir. Buna karşın binek araç ihracatında düşüş görülmüştür. İç pazarda toplam satış hacmi 298 bin adet seviyesine ulaşmış ve toplam satış adedi 345 bin olmuştur.
KO modelindeki güçlü hacim artışı ürün karmasını desteklerken, distribütörlük faaliyetlerinin artan payı marj dinamikleri üzerinde belirleyici olmuştur. 2025 yılında gerçekleştirilen 154 milyon Euro yatırımın önemli kısmı KO modeline yönlendirilmiştir.
Üretim tarafında 4Ç25’te %67 artış kaydedilmiş; yıl genelinde toplam üretim 132 bin adet olarak gerçekleşmiştir. Bu görünüm kapasite kullanım oranında kademeli iyileşmeye işaret etmektedir.
Borçluluk ve Bilanço: Kaldıraç Artıyor
2025 yıl sonu itibarıyla şirketin konsolide net finansal borcu 33,7 milyar TL seviyesindedir. Net Borç/FAVÖK oranı 3,4x olarak gerçekleşmiş olup 2024 yılındaki 0,9x seviyesine kıyasla belirgin artış göstermiştir. Bu artışta Stellantis Türkiye operasyonlarının konsolidasyonu ve yatırım harcamaları etkili olmuştur.
Toplam finansal borç 53,7 milyar TL seviyesine yükselirken, özkaynaklar 60,0 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Net finansal borcun özkaynaklara oranı %56 seviyesindedir.
Bununla birlikte şirket, otomotiv operasyonları bazında yaklaşık 3,5 milyar TL endüstriyel net nakit pozisyonu bulunduğunu belirtmektedir. Konsolide net borç ile endüstriyel net nakit arasındaki farkın, Stellantis Türkiye operasyonlarının finansal tablolara yansıyan konsolidasyon etkisinden kaynaklandığı ifade edilmektedir.
2026 Beklentileri: Dengeli İç Pazar, Güçlenen İhracat, Artan Yatırım
Şirket yönetimi 2026 yılına ilişkin beklentilerini üretim, satış ve yatırım tarafında bant aralığında paylaşmıştır.
Türkiye pazarı için görece yatay görünüm öngörülmektedir.
Yurtiçi satış hacminin 350–370 bin adet aralığında gerçekleşmesi beklenmektedir.
İhracat hacminin 65–75 bin adet aralığına yükselmesi öngörülmektedir.
Üretimin 2026’da 140–150 bin adet aralığına yükselmesi beklenmektedir.
Yatırım harcamalarının 2026’da yaklaşık 250 milyon Euro’ya yükselmesi planlanmaktadır.
Karlılık tarafında yönetim 2026 yılı için vergi öncesi kâr marjının %3–4 aralığında gerçekleşmesini hedeflemektedir (2025: %2,8).
Değerleme Özeti: ALIM Tavsiyesi ve 479 TL Hedef Fiyat
TOASO için:
Tavsiye: ALIM
Son Fiyat: 348,25 TL
Hedef Fiyat: 479,00 TL
Getiri Potansiyeli: %37,5
DCF çalışması sonucunda hedef değer 479 TL olarak belirlenmiştir.
2025; ölçek büyümesinin belirginleştiği, ciro tarafında güçlü bir genişleme sunan, ancak ürün karması ve konsolidasyon geçiş etkileri nedeniyle marjların baskı altında kaldığı bir yıl olmuştur. Yılın son çeyreğinde görülen toparlanma sinyalleri ve 2026 için paylaşılan üretim/satış/ihracat hedefleri, orta vadede marjlarda kademeli iyileşme beklentisini desteklemektedir.
Toplantı Notları Hakkında Detaylı Bilgi İçin Tıklayabilirsiniz
Tofaş hakkında daha detaylı bilgi için yazımızı okuyabilirsiniz:
Yasal Uyarı:
Burada yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; yetkili kurumlar tarafından, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Bu içerikte yer alan görüşler genel nitelikte olup, mali durumunuz ve risk profiliniz ile uyumlu olmayabilir. Bu nedenle yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.